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1、第4章 金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán),4.1 金融期權(quán) 4.2 投資的實(shí)物期權(quán)分析,1,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1 金融期權(quán),4.1.1 期權(quán)的價(jià)值分析 4.1.2 看漲與看跌期權(quán)間的平價(jià)關(guān)系 4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素 4.1.4 期權(quán)定價(jià),2,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.1 期權(quán)的價(jià)值分析,1）期權(quán)的基本知識(shí),期權(quán)的兩種分類(lèi),看漲 看跌,美式 歐式,看漲期權(quán)（call option）賦予其持有者購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的權(quán)利 看跌期權(quán)（put option）賦予其持有者出售資產(chǎn)的權(quán)利,美式期權(quán)允許其持有者在期權(quán)合約的最后日期即到期日或者到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán) 歐式期權(quán)只允許期權(quán)的持有者在到期日當(dāng)天執(zhí)行期權(quán)，不能在到期

2、日之前執(zhí)行,3,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.1 期權(quán)的價(jià)值分析,2）到期日的期權(quán)支付(現(xiàn)金流量),4,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.1 期權(quán)的價(jià)值分析,2）到期日的期權(quán)支付(現(xiàn)金流量),5,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.1 期權(quán)的價(jià)值分析,2）到期日的期權(quán)支付(現(xiàn)金流量),6,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.1 期權(quán)的價(jià)值分析,3）持有期權(quán)至到期日獲得的利潤(rùn),盡管期權(quán)合約中多頭的支付從來(lái)不會(huì)是負(fù)的，購(gòu)買(mǎi)期權(quán)并持有至到期日所獲得的利潤(rùn)卻可能為負(fù)，這是由于在到期日投資者收到的支付也許會(huì)小于最初的期權(quán)購(gòu)買(mǎi)成本。,7,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.2 看漲與看跌期權(quán)間的平價(jià)關(guān)系,8,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.2 看漲與看跌期權(quán)間的平價(jià)關(guān)系,9,

3、高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.2 看漲與看跌期權(quán)間的平價(jià)關(guān)系,10,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素,1）執(zhí)行價(jià)格和股票價(jià)格,在其他方面完全相同的看漲期權(quán)中，期權(quán)持有者為購(gòu)買(mǎi)股票所支付的執(zhí)行價(jià)格越低，則看漲期權(quán)的價(jià)值就越高。看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越低，則期權(quán)的價(jià)值也就越低。給定期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格越高，期權(quán)以“實(shí)值”執(zhí)行的可能性就越大，則看漲期權(quán)的價(jià)值也就越高。與此相反，看跌期權(quán)的價(jià)值則隨著股價(jià)的下跌而上升。,11,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素,2）期權(quán)價(jià)格的套利邊界,美式期權(quán)的價(jià)值不會(huì)低于對(duì)等的歐式期權(quán)。 看跌期權(quán)的價(jià)值不會(huì)超過(guò)它的執(zhí)行價(jià)格。 看漲期權(quán)的價(jià)值不會(huì)

4、高于股票本身的價(jià)格。 美式期權(quán)的價(jià)值不會(huì)低于它的內(nèi)在價(jià)值。 美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值不可能為負(fù)。,12,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素,3）執(zhí)行日期,對(duì)于美式期權(quán)，距離期權(quán)執(zhí)行日的時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)值就越高。 執(zhí)行日期較遲的歐式期權(quán)，與其他方面完全相同而執(zhí)行日期較早的歐式期權(quán)相比，其潛在的交易價(jià)格可能更低。,13,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素,4）標(biāo)的股票的波動(dòng)率,期權(quán)的價(jià)值一般隨著股票波動(dòng)率的增加而增加。波動(dòng)率的增加提高了股票產(chǎn)生非常高的回報(bào)率和非常低的回報(bào)率的可能性。股價(jià)上漲時(shí)，看漲期權(quán)的持有者將從較高的支付中獲利，而一旦期權(quán)處于虛值，則不論股價(jià)的下跌程度有多大，期權(quán)

5、持有者的支付始終為零。由于期權(quán)支付的這種不對(duì)稱(chēng)性，期權(quán)持有者會(huì)從股票波動(dòng)率的上升中獲利。以較高波動(dòng)率的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)，其價(jià)值也較高。,14,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素,5）提前執(zhí)行期權(quán),（1）標(biāo)的股票不支付股利的情況下：,15,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素,5）提前執(zhí)行期權(quán),（1）標(biāo)的股票支付股利的情況下：,16,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.4 期權(quán)定價(jià),1）二項(xiàng)式定價(jià)模型,（1）單期的兩狀態(tài)模型,17,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.4 期權(quán)定價(jià),1）二項(xiàng)式定價(jià)模型,期權(quán)的復(fù)制組合,18,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.4 期權(quán)定價(jià),19,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.4 期權(quán)定價(jià)

6、,20,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.4 期權(quán)定價(jià),21,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.4 期權(quán)定價(jià),1）二項(xiàng)式定價(jià)模型,（2）多期模型,22,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.4 期權(quán)定價(jià),2）風(fēng)險(xiǎn)中性概率定價(jià)模型,我們將 和 稱(chēng)作風(fēng)險(xiǎn)中性概率（risk-neutral probabilities）。這些風(fēng)險(xiǎn)中性概率的其他名稱(chēng)有：狀態(tài)依存價(jià)格（state-contingent prices）、狀態(tài)價(jià)格（state prices）或者鞅價(jià)格（martingale price）。,23,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.4 期權(quán)定價(jià),3） 布萊克斯科爾斯定價(jià)模型,24,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.4 期權(quán)定價(jià),25,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.4

7、 期權(quán)定價(jià),26,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.1.4 期權(quán)定價(jià),27,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2 投資的實(shí)物期權(quán)分析,4.2.1 延遲期權(quán) 4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán) 4.2.3 放棄期權(quán),28,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),29,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),30,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),31,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),32,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),33,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),34,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),35,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),36,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),37,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),38,高級(jí)財(cái)

8、務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),39,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),40,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.1 延遲期權(quán),41,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán),42,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán),43,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán),44,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán),45,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán),46,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán),47,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán),48,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.3 放棄期權(quán),49,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.3 放棄期權(quán),50,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.3 放棄期權(quán),51,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.3 放棄期權(quán),52,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.

9、2.3 放棄期權(quán),53,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.3 放棄期權(quán),54,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.3 放棄期權(quán),55,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.3 放棄期權(quán),56,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.3 放棄期權(quán),57,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,4.2.3 放棄期權(quán),58,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,本章小結(jié),59,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,1.如果立即執(zhí)行期權(quán)所得到的支付是正的，稱(chēng)期權(quán)處于實(shí)值（或價(jià)內(nèi)）。相反，如果立即執(zhí)行期權(quán)所得到的支付是負(fù)的，稱(chēng)期權(quán)處于虛值（或價(jià)外）。期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格和股票市價(jià)相差甚遠(yuǎn)時(shí)，稱(chēng)期權(quán)處于深度實(shí)值或深度虛值。,本章小結(jié),60,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,2. 相關(guān)股票、債券、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)值之間的關(guān)系，被稱(chēng)作“賣(mài)權(quán)買(mǎi)權(quán)平價(jià)關(guān)系”。這一

10、關(guān)系表明，歐式看漲期權(quán)的價(jià)格等于股票價(jià)格加上其他方面與看漲期權(quán)完全相同的看跌期權(quán)的價(jià)格，再減去將于期權(quán)到期日到期的債券的價(jià)格。也即，可將看漲期權(quán)視為股票的杠桿頭寸 ，與規(guī)避股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格為P的看跌期權(quán)的組合。,本章小結(jié),61,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,3. 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格和它的內(nèi)在價(jià)值之差。由于美式期權(quán)的價(jià)值不會(huì)低于它的內(nèi)在價(jià)值，所以美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值不可能為負(fù)。 4. 以不支付股利的股票作為標(biāo)的資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)與對(duì)等的歐式期權(quán)具有相同的價(jià)格。,本章小結(jié),62,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,5. 為給期權(quán)定價(jià)，首先構(gòu)造一個(gè)復(fù)制組合，即在單期中與期權(quán)具有完全相同價(jià)值的其他證券的組合。因?yàn)檫@兩者具有相

11、同的現(xiàn)金流或支付，根據(jù)無(wú)套利原理，這意味著期權(quán)與復(fù)制組合的當(dāng)前價(jià)值必定相等。 6. 復(fù)制組合的支付由斜率為 、截距為 的直線表示。這條直線與表示期權(quán)支付的直線（折線）有所不同，但二項(xiàng)式模型的秘密就在于，盡管期權(quán)和復(fù)制組合的支付在總體上并不相同，但在給定兩種可能的股價(jià)上，具有同樣的支付。,本章小結(jié),63,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,7. 基于二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型，將每一期的時(shí)間長(zhǎng)度和股價(jià)運(yùn)動(dòng)時(shí)距縮短至零，將時(shí)期數(shù)擴(kuò)展為無(wú)窮大，從而可推導(dǎo)出布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型。 8. 布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型中的 相當(dāng)于二項(xiàng)式模型中的 ， 相當(dāng)于二項(xiàng)式模型中的B，顯然可見(jiàn)，當(dāng)股價(jià)變化時(shí)，復(fù)制組合也需要重新調(diào)整以保持精確性（表現(xiàn)為復(fù)制組合的斜率發(fā)生變動(dòng)，也稱(chēng)作動(dòng)態(tài)復(fù)制組合）。,本章小結(jié),64,高級(jí)財(cái)務(wù)管理,9. 實(shí)物期權(quán)允許決策者在獲得新信息后，再來(lái)選擇最有吸引力的備選投資項(xiàng)目，實(shí)物期權(quán)的存在增加了投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。特別是在高度不確定的環(huán)境中，這一價(jià)值可能是相當(dāng)大的。要想正確地做出投資決策，在決策制定過(guò)程中，必須要考慮和包含這些實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。 10. 常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)有延遲期權(quán)、增長(zhǎng)期權(quán)和放棄期權(quán)。,