《第二輪期海揚(yáng)帆第十九講-5.3-帥之凰-國(guó)債期貨交易策略課件》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《第二輪期海揚(yáng)帆第十九講-5.3-帥之凰-國(guó)債期貨交易策略課件（24頁珍藏版）》請(qǐng)?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。

1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),*,*,海通期貨研究所,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),海通期貨研究所,金融期貨分析師 帥之凰,2012.05,本報(bào)告由海通重慶邱小俸提供聯(lián)系電話,國(guó)債期貨系列專題培訓(xùn)（三）,國(guó)債期貨交易策略,序：,衍生品交易,衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的功能是什么？,參與交易各方之間的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)行衍生品交易的原因是什么？,交易,避險(xiǎn),套利,10:22:32 AM,2,一、基本交易,二、價(jià)差交易,三、基差交易,四、對(duì)沖策略,目錄,10:22:32 AM,3,1.1,基本交易策略,基本交易策略分為：,多頭頭寸（“牛市”策

2、略）,空頭頭寸（“熊市”策略）,關(guān)鍵點(diǎn)：,通過,正確預(yù)測(cè),未來利率走勢(shì)來獲利,10:22:32 AM,4,1.2,多頭頭寸,日期,交易,買,/,賣價(jià)格,日結(jié)算價(jià)格,變動(dòng)保證金盈利（萬）,變動(dòng)保證金損失（萬）,03/11,買入,10,份,6,月份到期的國(guó)債期貨,TF1206,98.10,97.91,190,03/12,97.97,60,03/13,97.80,170,03/14,97.69,110,03/15,97.83,140,03/18,98.14,310,03/19,97.02,120,03/20,賣出,10,份,TF1206,平倉,98.37,350,總計(jì),0.27,860,590,10

3、:22:32 AM,5,1.3,空頭頭寸,判斷,4-7,年時(shí)間段,的國(guó)債收益率在未來的變化,上揚(yáng),-,空頭頭寸,國(guó)債期貨不適合 搏短線式的日內(nèi)交易,頻繁交易 效益如何 取決于 交易成本（手續(xù)費(fèi)），持倉限制等等,10:22:32 AM,6,一、基本交易,二、價(jià)差交易,三、基差交易,四、對(duì)沖策略,目錄,10:22:32 AM,7,2.1,價(jià)差交易,價(jià)差交易,同時(shí)買賣不同期貨合約來賺取利潤(rùn),時(shí)間價(jià)差,買賣不同到期日的國(guó)債期貨,如買,TF1206,，賣,TF1209,產(chǎn)品間價(jià)差,買賣不同基礎(chǔ)產(chǎn)品的期貨,如買,2,年期國(guó)債期貨，賣,5,年期國(guó)債期貨,10:22:32 AM,8,2.2,時(shí)間價(jià)差,何時(shí)考慮

4、時(shí)間價(jià)差交易（,Calendar Spread),？,預(yù)期兩個(gè)不同到期日的合約的價(jià)差會(huì)發(fā)生變化,意識(shí)到一份合約（或兩份合約）的定價(jià)有誤，且這種錯(cuò)誤會(huì)被市場(chǎng)修正,如果兩個(gè)合約都被正確估價(jià)，為何還要建立時(shí)間價(jià)差頭寸？,預(yù)期國(guó)債收益率曲線的非平行移動(dòng),10:22:32 AM,9,2.3,買入（賣出）時(shí)間價(jià)差,時(shí)間價(jià)差,買入,賣出,買入短期國(guó)債期貨,同時(shí)賣出長(zhǎng)期國(guó)債期貨,賣出短期國(guó)債期貨,同時(shí)買入長(zhǎng)期國(guó)債期貨,。此時(shí)，投資者預(yù)計(jì)短期和長(zhǎng)期合約的到期日之間的正（負(fù)）差價(jià)會(huì)擴(kuò)大（縮?。?。此時(shí)，投資者預(yù)計(jì)短期和長(zhǎng)期合約的到期日之間的正（負(fù)）差價(jià)會(huì)縮小（擴(kuò)大）,。此時(shí)，長(zhǎng)期合約價(jià)格相對(duì)被高估,。此時(shí)，長(zhǎng)期合

5、約價(jià)格相對(duì)被高估,10:22:32 AM,10,2.4,例子：時(shí)間價(jià)差,小魚兒在,5,月份分析了,2012,年,9,月份到期的,TF1209,合約后，認(rèn)為該合約價(jià)格被低估。他預(yù)期,TF1206,和,TF1209,的價(jià)差會(huì)擴(kuò)大。,初始情況,10:22:32 AM,11,估價(jià)日,2012,年,5,月,3,日,TF1206,98.00,TF1209,97.91,2.4,例子：時(shí)間價(jià)差,賣出,2012,年,6/9,月份國(guó)債期貨的時(shí)間價(jià)差,6,月份市場(chǎng)表現(xiàn)與小魚兒預(yù)期吻合，他決定對(duì)沖價(jià)差頭寸，兌現(xiàn)盈利。,10:22:32 AM,12,2012,年,5,月,3,日的,TF1206,賣出價(jià)格,-98.01,

6、2012,年,5,月,3,日的,TF1209,買入價(jià)格,+97.91,6/9,月份價(jià)差頭寸的賣出價(jià)格,-0.10,2012,年,6,月,5,日的,TF1206,買入價(jià)格,+97.70,2012,年,6,月,5,日的,TF1209,賣出價(jià)格,-97.98,6/9,月份價(jià)差頭寸的買入價(jià)格,-0.28,2.4,例子：時(shí)間價(jià)差,交易結(jié)果,10:22:32 AM,13,6/9,月份價(jià)差頭寸的賣出建倉點(diǎn)位,-0.10,6/9,月份價(jià)差頭寸的買入平倉點(diǎn)位,-0.28,單位合約結(jié)果,+0.18,2.5,產(chǎn)品間價(jià)差,市場(chǎng)上存在不同年限的國(guó)債期貨衍生品，如,2,年期國(guó)債期貨合約，,5,年期國(guó)債期貨合約，,10,年

7、期國(guó)債期貨合約等。,采用產(chǎn)品間價(jià)差策略的原因：,投資者預(yù)計(jì)不同年限的債券收益率會(huì)有不同變化,10:22:32 AM,14,產(chǎn)品間價(jià)差,買入,賣出,買入標(biāo)的為短期債券的定息期貨，同時(shí)賣出具有相同或相似到期日的標(biāo)的為長(zhǎng)期債券的定息期貨,賣出標(biāo)的為短期債券的定息期貨，同時(shí)買入具有相同或相似到期日的標(biāo)的為長(zhǎng)期債券的定息期貨,。預(yù)期收益率曲線斜率加大,。預(yù)期收益率曲線趨于水平,一、基本交易,二、價(jià)差交易,三、基差交易,四、對(duì)沖策略,目錄,10:22:32 AM,15,3.1,基差,基差,=,現(xiàn)貨價(jià)格,-,期貨價(jià)格。,國(guó)債期貨交易中,基差,=,現(xiàn)券凈價(jià),-,（期貨合約價(jià)格,轉(zhuǎn)換因子）,凈基差,=,基差,-

8、,持有收益,無套利定價(jià)中，即 ，,其中,P-F,為基差，而,Pt(c-r),為持有收益，故無套利定價(jià)中，凈基差為,0,。,10:22:32 AM,16,3.2,基差交易種類,基差交易的基本種類包括：,賣出高價(jià)基差,買入低價(jià)基差,買賣“熱門”債券的基差,定向回購交易效應(yīng),CTD,短缺的基差交易,10:22:32 AM,17,3.3,賣出,CTD,基差,賣出,CTD,基差 類似于 賣出虛值期權(quán)組合,若,CTD,中期國(guó)債合約到期前都為交割最便宜的，則對(duì)應(yīng)的期權(quán)組合也將成為虛值期權(quán)，即沒有任何價(jià)值。,反之，賣出基差的國(guó)債可能失去,CTD,地位的話，隱含在賣出基差中的主要交割期權(quán)將會(huì)變成實(shí)值期權(quán)。,10

9、:22:32 AM,18,一、基本交易,二、價(jià)差交易,三、基差交易,四、對(duì)沖策略,目錄,10:22:32 AM,19,4.1,對(duì)沖策略,為了避免收益率短期波動(dòng)帶來的不利影響，需要對(duì)沖,利率期貨的對(duì)沖策略主要包括：,如何選擇恰當(dāng)?shù)钠谪浐霞s,確定對(duì)沖現(xiàn)貨頭寸的合約數(shù)目（套期保值比例）,在投資期間如何調(diào)整套期保值比例（動(dòng)態(tài)對(duì)沖）,10:22:32 AM,20,4.2,完全對(duì)沖,vs.,交叉對(duì)沖,完全對(duì)沖,現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)造成的損失,=,期貨頭寸價(jià)格變動(dòng)帶來的利潤(rùn),實(shí)際操作中，完全對(duì)沖,almost,impossible,整數(shù)合約的限制,現(xiàn)貨期貨的差異,期貨剩余有效期與所需對(duì)沖的期間不一致,對(duì)沖倉位不

10、能完全規(guī)避目標(biāo)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),交叉對(duì)沖,10:22:32 AM,21,4.3,對(duì)沖考慮因素,對(duì)沖成本基差風(fēng)險(xiǎn),利用場(chǎng)內(nèi)交易的期貨進(jìn)行對(duì)沖，把現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為基差風(fēng)險(xiǎn),基差風(fēng)險(xiǎn)程度,需對(duì)沖的債券與實(shí)際最便宜可交割券差別越大，對(duì)沖策略的可靠性就越低，基差風(fēng)險(xiǎn)越大。,CTD和非CTD對(duì)沖,收益率曲線變動(dòng)導(dǎo)致CTD變化，影響對(duì)沖效果,10:22:32 AM,22,4.4,確定對(duì)沖比例,一,面值法,對(duì)沖比例,=,債券組合面值,/,國(guó)債期貨面值,二 修正久期法,對(duì)沖比例,=,債券組合市場(chǎng)價(jià)值,/CTD,的價(jià)格,債券組合修正久期,/CTD,的修正久期,轉(zhuǎn)換因子,三 敏感度法,對(duì)沖比例,=,現(xiàn)貨頭寸的基點(diǎn)價(jià)值,/CTD,的基點(diǎn)價(jià)值,轉(zhuǎn)換因子,10:22:32 AM,23,致謝！,10:22:32 AM,24,