《數(shù)期貨標(biāo)的物及其與現(xiàn)貨市場的關(guān)系》由會員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《數(shù)期貨標(biāo)的物及其與現(xiàn)貨市場的關(guān)系（38頁珍藏版）》請在裝配圖網(wǎng)上搜索。

1、單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,*,單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,滬深,300,指數(shù)期貨標(biāo)的物及其與現(xiàn)貨市場關(guān)系,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,徐國祥教授,為了促進(jìn)我國證券市場和金融指數(shù)衍生品市場的進(jìn)一步發(fā)展，指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新勢在必行，而其中最基本的衍生工具為指數(shù)期貨。然而，就指數(shù)期貨而言，首先要確定指數(shù)期貨的標(biāo)的物，滬深,300,指數(shù)就是一個合適的指數(shù)期貨標(biāo)的物。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,一、滬深,300,股價指數(shù),指數(shù)期貨標(biāo)的物,（一）指數(shù)期貨標(biāo)的物指數(shù)編制的基本原則,（二）滬深,300,指數(shù)及特點(diǎn)分析,（三）滬深,300,指數(shù)前,20

2、,權(quán)重股名單,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,（一）指數(shù)期貨標(biāo)的物指數(shù)編制的基本原則,綜合考慮國外及香港成熟市場上成分股指數(shù)樣本股的選取方法，同時考慮到我國大陸股市的實(shí)際情況，我國大陸指數(shù)期貨標(biāo)的物的股價指數(shù)的編制應(yīng)遵循以下基本原則,.,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,1,、應(yīng)該具有較高的套期保值效率和較低的套期保值成本,2,、應(yīng)該采用樣本股來編制指數(shù),3,、應(yīng)該采用流通股作為權(quán)重進(jìn)行計算,4,、樣本股總流通市值和成交金額分別占滬深兩市的比例至少都應(yīng)該達(dá)到,50%,以上,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,5,、應(yīng)該真實(shí)反映整個中國,A,股市場的股價綜合動態(tài)走勢,6,、樣本股應(yīng)該具有較好的行業(yè)代表性,7

3、,、樣本股中不應(yīng)該包含虧損股,8,、應(yīng)該不易被操縱,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,（二）滬深,300,指數(shù)及特點(diǎn)分析,在確定滬深,300,指數(shù)編制應(yīng)遵循的原則之前，首先要明確,該指數(shù)的目標(biāo)或定位和功能,。因?yàn)楦鶕?jù)不同的目標(biāo)、定位和功能，可以編制不同的股價指數(shù)。,滬深,300,指數(shù)的,目標(biāo)和功能,有兩個：,一是,客觀、綜合地反映滬深股市的概貌和運(yùn)行狀況，且作為評價市場的尺度和標(biāo)準(zhǔn)，能為投資者投資決策提供方向標(biāo)；,二是,可作為金融創(chuàng)新基礎(chǔ)的基準(zhǔn)指數(shù)，如作為股票指數(shù)期貨的標(biāo)的物。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,滬深,300,指數(shù)的定位和功能決定它的編制原則,包括：,第一，能反映整個中國,A,股市場的

4、股價綜合動態(tài)走勢；,第二，其流通市值和成交金額應(yīng)達(dá)到滬深兩市所有,A,股流通市值和成交金額的,50%,以上，以保證該指數(shù)的流通市值的規(guī)模和足夠的流動性，并不易被操縱；,第三，應(yīng)具有良好的行業(yè)代表性，能夠?qū)⒎从持黧w經(jīng)濟(jì)行業(yè)的股票包含在內(nèi)；,第四，應(yīng)便于投資者進(jìn)行投資組合；,第五，應(yīng)具有較高的套期保值效率和較低的套期保值成本。這些編制原則符合指數(shù)期貨標(biāo)的物的要求。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,滬深,300,指數(shù)的定義,以在上海證券交易所和深圳證券交易所所有上市的股票中選取規(guī)模大和流動性強(qiáng)的最具代表性的,300,家成份股,作為編制對象，并以這些成份股的,自由流通量,為權(quán)數(shù)、以,2004,年,12,

5、月,31,日,為基準(zhǔn)日、,基期點(diǎn)數(shù)為,1000,點(diǎn),的股價指數(shù)。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,滬深,300,指數(shù)編制的特點(diǎn),一是采用,自由流通量,為,權(quán)數(shù),，這保證了該指數(shù)是反映流通市場股價的綜合動態(tài)演變。,二是在,成份股權(quán)重,的確定上，該指數(shù)采用,分級靠檔法,，共分為九級靠檔。這樣做的目的是考慮了我國股票市場結(jié)構(gòu)的特殊性以及未來可能的結(jié)構(gòu)變動，同時也能避免股價指數(shù)非正常性的波動。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,三是在,樣本股的調(diào)整,上，該指數(shù),設(shè)置備選名單,，其目的是為了固定樣本數(shù)量的指數(shù)的樣本股臨時調(diào)整，如樣本股公司退市、合并等，以提高樣本調(diào)整的可預(yù)期性，增強(qiáng)指數(shù)管理的透明度。,四是,引

6、入了大市值公司快速進(jìn)入滬深,300,指數(shù)的機(jī)制,。隨著股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，新股發(fā)行重新啟動，一批國民經(jīng)濟(jì)支柱型企業(yè)陸續(xù)上市。由于我國證券市場的特殊性，如果不能及時地將這些股票納入成份指數(shù)，指數(shù)功能就將受到一定的影響。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,滬深,300,指數(shù)的優(yōu)勢,第一，滬深,300,指數(shù)屬于成份指數(shù)，新股上市（除少數(shù)大市值公司外）不會馬上進(jìn)入指數(shù)，從而保證了指數(shù)的穩(wěn)定性。,第二，滬深,300,指數(shù)可反映全國證券市場股價的綜合動態(tài)演變，反映的是流動性強(qiáng)和規(guī)模大的代表性股票的股價的綜合變動，這是上證綜合指數(shù)和深證綜合指數(shù)所不能比擬的。因此，構(gòu)建滬深,300,指數(shù)可給投資者提供權(quán)威的投

7、資方向和良好的跟蹤目標(biāo)。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,第三，滬深,300,指數(shù)采用樣本股編制，并使用自由流通量加權(quán)，這有利于投資者進(jìn)行投資組合和指數(shù)化投資，如現(xiàn)在已成立的嘉實(shí)滬深指數(shù)基金和大成滬深指數(shù)基金。而上證綜合指數(shù)是采用全樣本編制，這給投資者進(jìn)行投資組合帶來了一定的困難。,第四，滬深,300,指數(shù)采用國際主流編制方法編制，因?yàn)榫幹茣r考慮到了指數(shù)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的需要，所以該指數(shù)可以作為金融創(chuàng)新基礎(chǔ)的基準(zhǔn)指數(shù)，如可以作為我國指數(shù)期貨的良好的標(biāo)的物。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,滬深,300,指數(shù)的指數(shù)編制技術(shù),一是從,樣本空間,上看，該指數(shù)剔除了暫停上市股票、經(jīng)營狀況異常或最近財務(wù)報告嚴(yán)重

8、虧損的股票和股價波動較大、市場表現(xiàn)明顯受到操縱的股票，以及其他經(jīng)專家委員會認(rèn)定的應(yīng)該剔除的股票。,二是從,選樣標(biāo)準(zhǔn),看，規(guī)模和流動性是該指數(shù)選樣的兩個標(biāo)準(zhǔn)。,三是從,選樣方法,看，該指數(shù)對樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，在剔除排名后,50%,的股票之后，對剩余股票按照日均總市值由高到低進(jìn)行排名，并選取排名在前,300,名的股票作為樣本股。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,四是滬深,300,指數(shù)樣本股,調(diào)整周期,為半年。,五是,樣本股調(diào)整,對滬深,300,指數(shù)影響不大。,六是中國銀行等股票納入指數(shù)會給滬深,300,指數(shù)帶來的影響沒有上證綜合指數(shù)大。,上海財經(jīng)大學(xué)

9、應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,滬深,300,指數(shù)中前,20,權(quán)重股名單,由于樣本股的權(quán)重對指數(shù)有權(quán)衡輕重的作用，樣本股的權(quán)重越大，對指數(shù)的影響越大。下表列出了滬深,300,指數(shù)中前,20,權(quán)重股名單。,股票代碼,股票簡稱,權(quán)重,(%),權(quán)重位次,股票代碼,股票簡稱,權(quán)重,(%),權(quán)重位次,600016,民生銀行,3.37,1,600519,貴州茅臺,1.43,11,600036,招商銀行,3.20,2,601006,大秦鐵路,1.39,12,600030,中信證券,2.97,3,600018,上港集團(tuán),1.38,13,000002,萬科,2.53,4,600028,中國石化,1.35,14,600019,

10、寶鋼股份,1.90,5,000001,深發(fā)展,1.24,15,601398,工商銀行,1.90,6,600005,武鋼股份,1.14,16,600000,浦發(fā)銀行,1.83,7,600009,上海機(jī)場,1.13,17,600050,中國聯(lián)通,1.76,8,000858,五 糧 液,1.12,18,601318,中國平安,1.74,9,601988,中國銀行,1.09,19,600900,長江電力,1.60,10,600104,上海汽車,1.01,20,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,二、股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的關(guān)系,我國股指期貨推出在即。對于我國投資者而言，不僅要掌握股指期貨投資的理論，更應(yīng)該了解股

11、指期貨和股票市場的之間的實(shí)證關(guān)系，為參與股指期貨投資，奠定下堅實(shí)的基礎(chǔ)。下面詳細(xì)介紹了股指期貨對,股票市場交易量,的影響、股指期貨對,股票市場波動性,的影響、股指期貨對,股指權(quán)重股,的影響，以及股指期貨與股票市場,價格之間的領(lǐng)先,滯后關(guān)系,。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,（一）股指期貨對股票市場交易量的影響,股指期貨具有高杠桿率、低成本、交易便捷的優(yōu)點(diǎn)，因此廣受機(jī)構(gòu)及基金經(jīng)理人的青睞，將其作為避險、套利的工具。這就使得大部分國家或地區(qū)的股指期貨一上市，成交量就迅猛上升，遠(yuǎn)超股票市場的成交量。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,芝加哥期貨交易所于,1982,年推出,S&P500,股價指數(shù)，短短三年

12、時間其成交量就大幅超過紐約證券交易所股票成交量。香港在,1986,年推出恒生股指期貨后，股票交易量當(dāng)年就增長了,60,，之后，股票交易量不斷增加。據(jù)統(tǒng)計，,2000,年上半年，香港股票交易金額已達(dá)到,17566,億港元，比恒指期貨推出前同期香港股票交易金額已增加近,50,倍。在日本，股指期貨成交量更是遠(yuǎn)超股票市場成交量，最高時曾超過現(xiàn)貨市場成交量的,10,倍。于是根據(jù)這些歷史數(shù)據(jù)，人們普遍認(rèn)為，指數(shù)期貨的推出促使大量資金從股票市場向股指期貨市場轉(zhuǎn)移。,那么是不是股指期貨交易量遠(yuǎn)超股票市場，就真的意味著股指期貨市場在從股票市場“抽血”呢？國內(nèi)外學(xué)者對這個問題，進(jìn)行了廣泛深入的研究。,上海財經(jīng)大學(xué)

13、應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,日本的研究報告指出，許多市場參與者除非發(fā)現(xiàn)市場有套利機(jī)會，否則多從事單純的指數(shù)交易，即投機(jī)交易仍占大份，尤其是市場波動幅度較大時。也有跡象顯示，避險者也會參與投機(jī)交易，以免在快速波動的行情中坐失良機(jī)，這使得日本的指數(shù)期貨交易量遠(yuǎn)超股票市場。,國際證券交易聯(lián)合會,1993,年所作的一份調(diào)查報告顯示，美國、日本、巴西等國都存在資金從股市向股指期貨市場流動的現(xiàn)象。,Kuserk,和,Cocke,（,1994,）等人對美國股市進(jìn)行的實(shí)證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了大批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。雖然股指期

14、貨的市場規(guī)模超過現(xiàn)貨市場，但這是場外資金大量流入造成的，對股市的發(fā)展具有長期推動作用。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,李存修等學(xué)者,(1998),以香港恒生指數(shù)期貨為例，研究了股指期貨對現(xiàn)貨市場成交量的影響。他們以周轉(zhuǎn)率作為流動性的判斷指標(biāo)。他們認(rèn)為，股指期貨的上市可能有三點(diǎn)影響：一是期貨杠桿程度高，吸引以投機(jī)為目的的交易，股市的信用交易或許會因股指期貨的出現(xiàn)而發(fā)生移轉(zhuǎn)；二是股指期貨提供了避險工具，提高了投資意愿而增加了現(xiàn)貨市場的成交量；三是股指期貨有價格發(fā)現(xiàn)的功用，吸引了套利交易。恒指期貨上市后，成份股及非成份股的周轉(zhuǎn)率皆增加八成以上，可見市場流動性顯著增加，促使期貨與現(xiàn)貨的成交量雙雙上升。

15、,綜合而言，,股指期貨的推出初期的確會吸引一部分資金從股票市場轉(zhuǎn)移到股指期貨市場，隨著股指期貨市場的發(fā)展，其成交量往往會超過股票市場成交量。,對于資金推動型的股市增長模式，這種“資金轉(zhuǎn)移”當(dāng)然會導(dǎo)致股票市場的萎縮，但是，這也在客觀上促進(jìn)了股市的調(diào)整，走上健康的發(fā)展道路。股指期貨的推出對股市的發(fā)展具有長期推動作用，期貨市場的成熟，帶來的也是股票市場的繁榮。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,（二）股指期貨對股票市場波動性的影響,自股指期貨市場產(chǎn)生以來，不少政府管理部門和有關(guān)學(xué)者對衍生產(chǎn)品的發(fā)展,持反對態(tài)度,。他們的理由主要是，股指期貨市場的建立增加了股票市場的不穩(wěn)定性，加大了股票價格波動風(fēng)險。,19

16、87,年,10,月華爾街股市的崩盤，就給反對金融衍生產(chǎn)品的人們提供了似乎有力的例證，更是有學(xué)者提出了“瀑布理論”，來闡述和解釋股指期貨對股票市場的負(fù)面影響。,上海財經(jīng)大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計研究中心,很多研究者對有關(guān)期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性的影響進(jìn)行過,大量的理論研究,，但是,由于這些研究成果本身存在許多模棱兩可或相互矛盾之處，故缺乏一定的說服力,。例如，,Cass,和,Shell,于,1983,年提出的理論模型認(rèn)為，由于期貨市場是一個零和游戲，造成財富分布結(jié)構(gòu)的變化，進(jìn)而改變現(xiàn)貨市場的需求模式，增加現(xiàn)貨市場價格的波動性，然而,Green1986,年的研究否定了這一觀點(diǎn)。針對股指期貨所作的研究同樣是得到了很多模棱兩可的結(jié)論。例如,1990,年,Subrahmanyam,構(gòu)建的理論模型并未發(fā)現(xiàn)股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場波動有明顯的影響。,Turnovsky,和,Campbell,卻發(fā)現(xiàn)，股指期貨市場的建立降低了股票市場的波動性。,Chari,，,Jayannathan,和,Jones1990,年的研究發(fā)現(xiàn)，通過構(gòu)建理論模型證明股指期貨市場對股票市場波動性的影響，只需要對理論模型稍作改動，就能得到完全