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1、,單擊此處編輯母版標題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級,第三級,第四級,第五級,*,*,股價模型介紹；,股票估價；,債券估價；,有價證券股價的應用。,第5章 債券與股票估價,1,一 有價證券估價應考慮的因素：,1 未來的現(xiàn)金流入 和持續(xù)的時間 ；,2 所有現(xiàn)金流的風險；,3 投資者要求的收益率k。,二 證券的投資價值V,現(xiàn)金流入大；,可見,證券的價值高意味著 風險低；,要求的收益率低。,同一證券在不同投資者看來,價值一樣嗎？,2,三 債券估價,（一）債券要素,1債券面值M 2票面利率i 3 期限 n年,假設債券按每年付息,則每期利息=Mi,假設債券按每半年付息,則每期利息=,（二）債券的

2、價值,3,決策：,假設債券的市價 =,按此價格購置剛好能獲得要求的收益率,（可購置）,假設債券的市價 ,按此價格購置獲得的收益率小于要求的收益率,（不可購置）,4,舉例例一,例一：,美國政府發(fā)行面值1000元的債券,息票利率12%,期限25年,如果對該債券的要求的收益率為12%,利息每年支付一次,該債券目前的 價值如何？,假設要求的收益率為16%,則,假設要求的收益率為8%,則,5,6,四 債券的預期收益率,7,例二：,美國政府發(fā)行面值1000元的債券,息票利率12%,期限25年,利息每年支付一次,該債券目前的 市價是756.12元,求：以此價購置持有到期可獲得收益率？,假設要求的收益率小于或

3、等于16%,則 可按此價購置。,假設要求的收益率為大于16%,則此價不可接受。,舉例例一,8,債券估價中應明確的幾種關系（一）債券發(fā)行價格確實定,9,注意理解,10,例二（說明價格為什么會隨利率變化）,某公司發(fā)行面值1000元,票面利率10%,期限10年的債券,問：發(fā)行時,1 假設市場利率為10%,發(fā)行價應是到少？,2 假設市場利率為12%,發(fā)行價應是到少？,3 假設市場利率為8%,發(fā)行價應是到少？,分析,1,2 假定,此時公司每年應付利息：,以后10年公司每年應補付利息20元,票面利息,11,3 市場利率8%,以后10年投資者每年應退給公司的利息20元,12,甲債券面值1000元,票面利率1

4、0%,期限10年的債券,乙債券面值1000元,票面利率10%,期限20年的債券,假設市場利率為6%,8%,10%,12%,14%,價格是多少？,市場利率 6%8%10%12%14%,甲 債券市價 1294 1134 1000 887 791 面值 1000 1000 1000 1000 1000,調(diào)整額 +40 7.36 +20 6.70 0 -20 5.650 -405.216,乙債券市價 1459 1196 1000 851 735,面值 1000 1000 1000 1000 1000,調(diào)整額 +4011.470 +20 9.818 -20 7.469 -40 6.623,（二）債券價格

5、與市場利率,13,當市場利率等于票面利率時,債券的市價都等于面值 而 與面值 M和期限n長短無關.,面值 票面利率 期限一定,市場利率上升,由于債券收益的不變性,持債人就會遭受時機損失。新成交價必須將低,才能使新的買債人按照目前高的市場利率獲得收益率。反之,市場利率下降,價格升高。,14,P-r,0,i,市場利率,r,p,M,15,0,i,市場利率,r,p,M,對發(fā)債者有利,對持債者不利,對持債者有利,對發(fā)債者不利,16,（三）利率風險與債券期限長短之間的關系,0,i,市場利率,r,p,M,20年,10年,期限越長利率風險越大,17,（四）債券的價格隨到期期限的變化,甲債券面值1000元,票面

6、利率10%,期限10年 ,市場利率14%。,到期期限 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0,價格(元)791.36 802.16 814.44 828.48 844.44 862.68 883.44 907.12 934.12 964.92 1000,投資者：,年末 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,債券價格791.36 802.15 814.45 828.47 844.46 862.68 883.45 907.13 934.13 964.91 7999.99,應付利息 110.79 112.30 114.02 115.99 118.22 120.78 123.68 127

7、 130.78 135.09,實際支付 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100,到期收益率%12.64 12.47 12.28 12.07 11.84 11.59 11.32 11.02 10.71 10.37,資本收益率%1.36 1.53 1.72 1.93 2.16 2.41 2.68 2.98 3.30 3.64,總收益率%14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.00 14.01 14.01,18,n n-1 n-2 3 2 1 0,溢價發(fā)行,折價發(fā)行,19,請證明下面的結(jié)論,總收益率=到期收益率

8、=某期的資本收益率+某期的本期收益率,第n年的資本收益率=(P,n+1,P,n,)/P,n,第,n,年的資本收益率,=,本期利息,(M,i)/P,n,),20,0 1 2 3 -n-1 n,Mi,M,21,22,另一方法證明：,23,24,甲債券面值1000元,票面利率為零,期限5年 ,市場利率14%。,投資者：,年末 0 1 2 3 4 5,價格（元）519.37 592.08 674.97 769.47 877.20 1000.01,應付利息 72.71 82.89 94.50 107.73 122.81,實際支付 0 0 0 0 0 0,到期收益率%0 0 0 0 0 0,資本收益率%1

9、4 14 14 14 14 14,總收益率%14 14 14 14 14 14,另例,25,四 普通股票估價,（一）股價應考慮的因素,投資者每年預計獲得的股息,投資者在出賣股票時預計的售價,投資者要求獲得的收益率,持有時間,預計現(xiàn)金股利增長率,股票現(xiàn)在市價,投資價值,26,（二）普通股價值,（1）,（2）,27,（2）代入（1）：,28,（3）,29,股利穩(wěn)定增長模型,股利穩(wěn)定模型,30,舉例,31,討論：1 股價走勢如何？,2 各年的資本收益率？,3 各年的本期收益率如何變動？,年份 0 1 2 3 n-1 n ,股利 ,股價30 30,1.05 30 1.05 3501.05.,30 31.5 33.08 34.73 .,.,資本收益率%5 5 5 5 5.,股利收益率%7 7 7 7 7.,總資本收益率%12 12 12 12 12.,32,討論：1 股價走勢如何？,2 各年的資本收益率？,3 各年的本期收益率如何變動？,年份 0 1 2 3 n-1 n ,股利 2 2 2 2 2 ,股價16.67 16.67 16.67 16.67,.16.67 16.67 ,資本收益率%0 0 0 0 0.,股利收益率%12 12 12 12 12.,總資本收益率%12 12 12 12 12.,33,